銅將在二季度出現25萬噸供應缺口，2024年下半年銅將出現45萬噸供應缺口，到年底銅將漲至每噸10000美元；

與銅類似，鋁也將在二季度進入供應短缺的階段，年底鋁將漲至每噸2600美元；

在歐美央行貨幣政策轉向、地緣政治因素等多重因素作用下，黃金有望延續2024年初的上漲勢頭，黃金在年底前升至每盎司2300美元。

我們注意到，在過去兩周，中國的銅庫存達到45萬噸后開始回落。我們預計在第二季度將轉入去庫存周期，本季度全球將出現25萬噸的供應缺口，下半年供應缺口將達到約45萬噸。

預計2024年第二季度銅市場將出現25萬噸供應缺口，下半年缺口將擴大到45萬噸。一方面，中國需求強勁復蘇，第一季度銅需求預計同比增長12%，其中1-2月終端需求同比增長9%，可再生能源（太陽能需求上漲80%，風電需求上漲69%）和電網投資強勁，帶動銅需求大幅改善。

另一方面，銅礦供應持續受到干擾，中國銅原料聯合談判小組倡議聯合減產，建議減產幅度5-10%，這意味著減產規模可能達到10萬噸，將對銅供應形成直接沖擊。

首先，今年迄今為止，中國鋁市場的走勢最為強勁。我們預計，中國一季度鋁需求或同比增長11%，與銅市場類似，主要受到太陽能和電網投資的強力支撐。在產能限制下，中國國內鋁供應趨于平穩，推動了原鋁進口的強勁增長。與2023年的140萬噸相比，目前主要進口量年化達到270萬噸，這表明中國市場對全球鋁市場的影響力正在增強。

其次，我們注意到越來越多的證據表明，除德國外，歐洲現貨鋁需求出現回暖。南歐和東歐大多數下游領域的去庫存已經結束，訂單量正在增強。這已經反映在歐洲鋁升水價格上，升水從12月的低點已經上漲了近40%。

第三，本周巴爾的摩大橋坍塌事件對美國鋁市場來說是一個重要事件，超過10%的鋁進口要通過該港口。去庫存化的供應鏈很可能會被迫提前囤積更多庫存，特別是考慮到美國終端需求趨勢正在改善。我們注意到，美國中西部地區的鋁升水已經出現上漲反應，支撐了一些現貨交易的增加。

我們的經濟學家預計美聯儲將在今年6月開始降息，并在2024年降息三次。這將結束此前實物買盤和賣盤對黃金價格影響相互抵消的局面，轉向更加一致的看漲效應。

過去幾年，盡管地緣政治風險事件頻發，但由于實際利率較高，黃金ETF持倉并未出現明顯增長。但歷史數據顯示，美聯儲轉向寬松后，ETF買盤往往會顯著回升，降息預期將提振機構投資者對黃金ETF的配置需求。

地緣政治沖突猶在，使得黃金作為避險資產的需求依然強勁。此外，隨著美國大選的臨近，政治不確定性可能進一步提振避險情緒，增加黃金配置吸引力。